华泰证券指出，10月21日晚国际金价创12年来最大单日跌幅5.3%，背后核心原因是多要素推动避险情绪大幅回落。但全球秩序重构期，黄金仍是最合适的避险资产。我们认为短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调反而提供加仓机会，企稳后建议重新关注。22日当天典型黄金公司股价跌幅反而好于金价本身，说明市场对黄金相关资产的长期配置价值的共识未发生改变。金价仍处长期上行区间，多数黄金公司26年仍有望实现量价齐升，当前估值水平已逐渐具有增配价值，建议逢低买入，推荐兼具成长性及资源优势的龙头标的。
全文如下华泰 | 有色：关注金价企稳后黄金资产的增配机会
短期回调不改长期逻辑，关注企稳后增配机会
10月21日晚国际金价创12年来最大单日跌幅5.3%，背后核心原因是多要素推动避险情绪大幅回落。但全球秩序重构期，黄金仍是最合适的避险资产。我们认为短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调反而提供加仓机会，企稳后建议重新关注。22日当天典型黄金公司股价跌幅反而好于金价本身，说明市场对黄金相关资产的长期配置价值的共识未发生改变。金价仍处长期上行区间，多数黄金公司26年仍有望实现量价齐升，当前估值水平已逐渐具有增配价值，建议逢低买入，推荐兼具成长性及资源优势的龙头标的。
核心观点
调整核心原因是多要素推动避险情绪大幅回落
10月21日，国际金价创12年来最大单日跌幅5.3%，本轮金价调整核心原因是俄乌冲突出现明显进展+中美贸易摩擦边际缓和，市场避险情绪大幅回落。此外，白宫首席经济顾问哈塞特释放出政府“停摆”问题有望在本周取得进展的信号。黄金前期超买严重，短期波动加剧，难免面临回调压力。从历史平均表现看，黄金在出现较大利空要素时，最大回撤多在10%左右，我们以本轮阶段性高点4381美金/盎司作为基准，本轮调整的底部支撑可能在3950美金/盎司左右。
9月黄金ETF延续大幅流入，推动金价持续新高
9月以来金价持续大涨主要因全球ETF流入，据世界黄金协会，9月全球实物黄金ETF录得有史以来最大单月流入规模，总持仓环比增长6%至3838吨。流入因素众多：贸易、政策及地缘政治风险持续存在、美国政府停摆美元持续走弱、联储进入降息周期等。分区域看，北美与欧洲地区基金成为主导力量，北美地区、欧洲、亚洲、其他区域9月分别流入106、44、21、1.75亿美元。
短期下跌不影响黄金的长期逻辑
重申在全球格局重塑的年代，去美元化趋势、地缘政治风险以及投资组合多元化的需求，都在推动全球央行和机构投资者持续增配黄金，这种结构性需求的变化为金价提供了坚实的底部支撑。全球秩序重构期，黄金仍是最合适的避险资产。我们认为短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调反而提供加仓机会，企稳后建议重新关注（企稳判断可以参考金价波动率指标）。待新的催化事件出现，黄金或仍将表现出优秀的上攻属性。
关注超跌后重点黄金公司配置机会
10月以来，虽然黄金续创新高，但多数黄金公司股价却略领先金价阶段性见顶，背后的原因或恰恰是因为市场的理性：即未对金价超涨部分进行定价。反之，虽然10月21日晚国际金价大跌，但22日当天头部典型黄金公司股价跌幅反而好于黄金本身，亦说明市场对黄金相关资产的长期配置价值的共识未发生改变。金价仍处长期上行区间，多数黄金公司26年仍有望实现量价齐升，当前估值水平已逐渐具有增配价值，建议逢低买入，推荐兼具成长性及资源优势的龙头标的。
风险提示：通胀超预期，联储鹰派超预期，俄乌冲突进一步缓和等。
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